一文看懂火遍全网的理财产品——收益凭证

前言

随着资管新规落地，市场上“保本保息”的理财产品越来越少，而收益凭证作为证券公司的一种债务融资工具，负有收益兑付的法律责任，因此其“本金保障”的特性在理财市场受到了极大的关注和热捧，本文将对收益凭证的基本原理、类型、优点和收益计算方式进行深入介绍。

一、收益凭证简介

1. 什么是收益凭证

收益凭证，指证券公司以自身信用发行的，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、证券的价格，或者指数。

2. 收益凭证基本模式

收益凭证作为债务融资工具，属于证券公司的表内负债，即以证券公司为信用支撑，可以理解为在证券公司的“存款”。

证券公司通过报价系统和柜台市场发行收益凭证，投资者选择相应的渠道购买，双方形成债权债务关系，证券公司在收益凭证到期之后按约定进行产品兑付。

报价系统是指机构间私募产品报价与服务系统，是面向全市场的发行平台，柜台市场则是证券公司自身的发行平台。

3. 收益凭证的分类

一种是按照约定兑付固定收益的“固定收益凭证”；另一种是按照约定兑付与特定标的资产表现挂钩的浮动收益的“浮动收益凭证”。

浮动收益凭证又分为“本金保障型浮动收益凭证”和“非本金保障型浮动收益凭证”。

4. 收益凭证的优点

• 产品类型丰富：可设计不同期限、不同挂钩标的、不同收益类型的产品，满足不同投资者的财富管理需求；
• 安全性极高：收益凭证是证券公司的债务融资工具，以证券公司信用为产品收益的兑付作担保；
• 无额外费用：非公开发行方式，没有认购费、管理费、托管费等费用；
• 发行方式多样：可公开发行（需监管部门批准）、非公开发行、定向发行。

二、常见收益凭证的收益解读

1. 固定收益凭证

固定收益凭证的收益计算方式类似于存款，产品到期后还本付息，产品收益=购买金额*约定年化利率*产品期限/365。

2. 本金保障型浮动收益凭证

将投资者的本金分为两部分进行投资：一部分用于固定收益类资产的投资，保证产品到期后投资者能获得本金和最低固定收益（或有）；另一部分投资场外期权，与特定标的的资产表现挂钩，用较低成本博取一定的弹性收益。

1）二元看涨浮动收益凭证

适用于预期挂钩标的有明确上涨趋势，但是不确定上涨幅度，希望获得方向性收益的投资者。

• 若挂钩标的期末价格＜行权价格，产品实际年化收益率=b%
• 若钩标的期末价格≥行权价格，产品实际年化收益率=a%

注：一般看涨型的行权价格=期初价格*100%

2）价差看涨浮动收益凭证

适用于预期挂钩标的有上涨趋势，但是上涨幅度有限的投资者。

• 若挂钩标期末价格≤低行权价格，产品实际年化收益率=b%；
• 若低行权价格＜挂钩标期末价格＜高行权价格，产品实际年化收益率=b% 上涨参与率*（期末价格-低行权价格）/ 期初价格；
• 若挂钩标期末价格≥高行权价格，产品实际年化收益率=a%；

上涨参与率：参与率越高，挂钩标的涨跌幅度对产品年化收益率影响越大.

3）鲨鱼鳍看涨收益凭证

同价差看涨浮动收益凭证，适用于预期挂钩标的有上涨趋势，但是上涨幅度有限的投资者。

• 若挂钩标的期末价格＜行权价格，产品实际年化收益率=b%；
• 若行权价格≤挂钩标的期末价格≤障碍价时，产品实际年化收益率=b% 参与率*（期末价格-行权价格/期初价格）
• 若挂钩标的期末价格＞障碍价格，产品实际年化收益率=a%；

当然以上几种看涨收益凭证也有对应的看跌收益凭证，以鲨鱼鳍看涨收益凭证为例，其对应的就是鲨鱼鳍看跌收益凭证，收益结构如下图：

4）双鲨浮动收益凭证

适用于预期市场将发生上下波动，但是波动不太会超过一定幅度的投资者。

• 当任意一个观察日挂钩标的收盘价＜低障碍价格，或挂钩标的收盘价＞高障碍价格，产品实际年化收益率=b%；
• 当任意一个观察日低障碍价格≤挂钩标的收盘价≤高障碍价格，且挂钩标的的期末价格≥行权价格，产品实际年化收益率=b% 参与率*（期末价格-行权价格）/期初价格；
• 当任意一个观察日低障碍价格≤挂钩标的收盘价≤高障碍价格，且挂钩标的的期末价格＜行权价格，产品实际年化收益率=b% 参与率*（行权价格-期末价格）/期初价格；

此类每日观察的收益凭证，可以选择到期时获取收益，也可以在挂钩标的收盘价低于约定的低障碍价格或高于约定的高障碍价格时获取收益付，两种模式会有不同的收益计算方式。

3. 非本金保障型浮动收益凭证

非本金保障型浮动收益凭证是内嵌场外期权或收益互换的产品，其收益与特定标的资产表现进行挂钩，由于本金有亏损的风险，该类产品的准入条件也更高，主要面向机构的合格投资者。

1）指数增强型浮动收益凭证

指数增强浮动收益凭证适用于看好挂钩标的指数，且愿意承担指数下跌造成本金损失风险的投资者，该类收益凭证在与跟踪挂钩标的指数收益的基础上提供固定年化增强收益率，也就是说收益由两部分组成：

• 固定收益：即增强收益，在跟踪指数收益的基础增强一个固定的年化收益率，如b%。
• 浮动收益：与标的指数涨跌幅挂钩。

假设产品期限为一年，当产品到期后，指数涨跌幅为a%，则产品实际年化收益率=b% a%，如果指数下跌幅度超过了增强幅度，则投资者可能亏损。

2）雪球浮动收益凭证

雪球结构是一种“障碍期权”，适用于预期标的处于低估，大幅下跌空间有限的投资者，该类产品这几年也是收到了投资者的极大关注，后续我将针对“雪球类”私募、收益凭证等金融产品进行单独介绍。

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