对标 350 亿 Snap，拯救凤姐秒变志玲的美图是否被低估了？

2016-12-14 15:08:00

12月15号，美图将在香港上市，其发行价已经确定为8.5元港币的发售价。三个月后，Snapchat要在美国上市，据媒体报道其估值最高达到350亿美元。

两个公司，都是本土用户量最大的图片应用公司，为何估值差异差了7倍？到底是Snapchat被高估了，还是美图被低估了？

一、为何要类比美图和snap？

同为图片处理公司，看起来Snapchat和美图完全是两个不同的产品，前者是阅后即焚起家，后者切入点是美图，为什么我要类比这两家公司？

其实，当Snapchat火遍美国时，中国模仿Snapchat的山寨项目上线了三四十家，甚至连雷军系的米聊，阿里的来往，腾讯手q的闪照等，都上线了阅后即焚功能，但是，无论是创业公司还是巨头，没有一个中国版Snapchat做起来。

从前端看是用户量规模的差异，从背后看，是中美社交文化的巨大差异，Snapchat通过通讯录、Facebook来导入好友关系，是典型的熟人社交应用；中国版的模仿者，也是利用熟人关系链。

但是，美国人开放、热情、喜欢surpise，喜欢cool，因此，他们用Snapchat来展现自己不一样的一面。中国人则倾向于在熟人面前尽力保持固有的印象，审慎中庸，在熟人面前不愿发出格图片，因此，阅后即焚就变成无法带来增量用户的鸡肋了。

在中国，美图功能则是必要性应用，美国人追求cool，中国人则追求美，在美图之后，美颜功能几乎成了中国手机厂商的标配，无论是小米、华为等主流厂商，还是山寨手机厂家。

因此，从对用户用必要性的角度来说，在中国，用美图来类比Snapchat真是再合适不过了。

1，产品矩阵：从工具到社交

Sanpchat以社交为切入点，在拥有巨量的用户之后，推出了智能眼镜并且大受欢迎。美图则是凭借着巨大的用户量推出了智能硬件和社交产品（智能硬件美图手机，视频与直播社区美拍，年轻人的聊天工具闪聊）。

无论是Snapchat和美图，都是软硬一体化的企业。

Snapchat初上线时是阅后即焚，随后到涂鸦，再到视频，再到文字，滤镜功能，工具属性越来越丰富。

从功能属性来说，Snapchat很快就切入了社交，先从个人的通讯录入手，随后引入了Facebook的关系链,用户每天在Snapchat上分享4亿张图片。

再来看美图,美图最早的功能是美颜也就是图片处理工具，以美图秀秀为代表,随后切入视频、直播、社交领域。目前已经形成了五大产品矩阵，包括图片处理工具美图秀秀，提供自拍功能的美颜相机，服务于海外用户的Beautyplus，提供更多妆容的美妆手机，更多拍摄场景的潮自拍，还有硬件产品美图手机等。

可以看出，两者的发展都有两条线：产品的纵向进化和横向扩展，不断通过用户粘性极高的存量用户去激活新产品，在传播介质上都覆盖图片、视频、直播等功能，看似功能多元化，但是满足的都是同一个用户群体的相关多元化需求。

2，用户维度：年轻化、黏性高、女性过半、

为什么Snapchat的估值能高达250亿—350亿美金，为什么小扎对Snapchat先是屈身示好求购，被拒后又拼命山寨Snapchat，原因如下，顺便和美图对比一下：

第一，相比于平均年龄40岁的facebook，snapchat的用户更年轻，根据第三方的《2015移动应用报告》显示，45%的Snapchat用户在18-24岁，Facebook该年龄段用户仅占其用户总数的16%。

再来看看美图，美图的年龄则主要分布在16-22岁和22-30岁之间，其中16-22岁的用户比例超过了60%，如果加上22-30岁之间近26%的用户，也就是说，美图8成用户都是30岁以下。美图的用户年轻化属性，比Snapchat更为明显。

颇为有趣的是，无论是snapchat还是美图，都是女性用户居多，前者女性用户占比为55%，后者为56%，再联想到阿里，不得不感慨，女用户的钱真好赚。

第二，活跃用户人数和用户粘性。

用户基数大，如果不活跃、粘性低、交互少，价值就会大打折扣，这是很多低频工具类应用的尴尬，比如杀毒软件等等。

根据官方数据，2016年10月，美图的应用月活跃用户总数约为4.56亿，Snapchat的月活为3.1亿。

再来看看用户粘性，根据统计，Snapchat的日平均用户时长为25-30分钟，而美图的用户打开美图产品的次数是3.5次/每天，大多数用户为了追求极致效果，都会拿命p图，所谓拍照1分钟，修图2小时。

用户粘性和忠诚度是最牢固的护城河，在收购邀约被拒后，小扎的公司曾上线Poke、Slingshot，收购MSQRD滤镜等，这些产品无一不在山寨snapchat，但是无一能撼动Snapchat的地位。

与一直被山寨，却从未被超越的Snapchat一样，美图虽然已经推出8年，而且越来越多的手机也推出了美颜功能，但是美图在影像美化领域长期牢牢霸占同类产品下载量第一，从这个意义上来说，虽然Snapchat和美图的功能都容易被模仿，但是产品却难被山寨，具有不可替代性。

第三，用户变现能力。

为了对比更方便，我们只截取2016年第一季度数据，美图每位用户的收入是1.31元人民币，Snapchat是介于0.628美元到0.875美元（按照当下的汇率折算是4.3到6元人民币），从这个维度上来说，美图的用户变现能力，还有不少挖掘空间。

3，软硬一体化，近看硬件收入，远看增值付费

先来对比下总收入。美图2016年的收入预期为15亿人民币，Snapchat则是2.5到3.5亿美元之间（约合17亿—24亿元人民币）。

这两家企业都是软硬一体化的企业，而且，就目前来看，硬件收入都是其主要收入来源。先来看美图，2013年，美图推出手机，手机在历年整体收入中的占比节节攀升，2016年上半年高达95.1%。这也带动美图公司整体收入的逐年上升，从2013年的8587万一跃至2014年的4.88亿元，再到2016年上半年的5.85亿元，在2017年上半年和下半年，美图还会推出至少一款的智能手机。

再来看看Snapchat，这家公司最新的定位是“Snap是一家相机公司。”名字也改为了snap——弱化软件属性，强化软硬一体化的属性。

Spectacles 智能眼镜一推出就遭遇热捧和爆炒， 130 美金的起售价，在eBay上炒至500-2000 美元不等，目前正在扩大产能。

Snapchat推出眼镜，也是因为看到相比软件服务，智能硬件的短期变现能力比较强。

当然，无论是Snapchat还是美图，坐拥数亿年轻的粘性活跃用户，不会只甘心做卖手机的或者卖眼镜的，而且微信、qq、facebook等社交产品，也都证明了，只要活跃用户多，后期的变现模式不用发愁。

比如Snap的滤镜广告，每个品牌商要在snap上推出滤镜合作广告，日均广告费在几十万美元。

再说美图，除了智能硬件，美图未来可预见的变现模式，还有在线广告、互联网增值服务以及电商平台等等。

无论是snap还是美图，为了不伤害用户体验，在软件端的变现方面，都相当谨慎，但是一旦开展业务，增速惊人。

比如美图的互联网增值服务，主要围绕短视频和直播业务。该业务所产生的收益已由2016年第二季度的约人民币70万元，增至第三季度的约人民币920万元，增长1160%。

因此，美图预计，其互联网服务及其他部分将于2017年底实现盈亏平衡。

对比完之后，就会发现，无论是活跃用户、用户粘性，还是软硬一体化的布局，以及未来的变现渠道方面，其实snap和美图都是最恰当的中美对标公司。从上述几个维度对比来看，美图在活跃用户数量和用户年轻化方面好于Snapchat，而Snapchat的单位用户变现能力高于美图，如果说snap250-350亿美金的估值是合理的，那么美图不到50亿美金的估值是不是被低估了？

二被低估的三大因素

美图之所以被低估，既有两家公司的差异，也有港股和美股市场的差异。

1，美图需要加强社交属性。

不可否认，美图和Snapchat都是社交公司，但在外部印象中，美图似乎工具属性更明显，其实不然，美图的产品矩阵，具有天然的社交属性。

第一，所有使用美图产品的用户，都是为了社交。你是为了发朋友圈才会用美颜相机自拍。

第二，从小切口做社交，Snapchat之所以让小扎寝食难安，原因之一不是Snapchat模仿了Facebook，恰恰是因为Snapchat和Faecbook的差异性，在中国，米聊和来往都被微信干掉了，就是因为太像。在这一点上，美图和Snapchat的路径一样，从粘性工具切入，搭建社区社交。

比如美拍，其诞生时已经有视频社区，但是都没有火起来，因为大家拍出来效果太差，不愿意分享和参与。而美拍打着“全球首款MV特效”的名头上市，当月就登上App Store全球免费总榜第一，从月活跃用户数来看，目前变成中国排名第二的短视频与直播社区，仅次于快手。而短视频社区领域，腾讯的微视、新浪的秒拍都在美拍之前，都都没有赢过美拍，微视甚至已经消失了，秒拍虽然绑着新浪，但是月活跃用户数仍然很低。

其次，美图刚刚上线了00后的个性化影像社交工具闪聊，完全不同于目前所有的社交产品，可见，美图做社交，还是从自己长板入手。当然，还很难预计闪聊到底能做到多大规模。

2，美图需要提升变现能力

如前文所说，美图的单个用户变现能力，要低于Snapchat，大概是美图的3倍，这可能是美图被低估的原因之一。

在软件端的变现上，美图确实要落后于Snapchat，比如，美拍还没有开始商业变现，现在连开屏广告等等广告类的送分题都还没有做，未来盈利空间可期，而从美图最新招股书看出来的美拍道具系统收入的大幅上升，可以看出这个端倪。

说实话，我觉得美图上市稍微有点早，如果一年后，等这些变现渠道搭建完毕了，估值翻一倍不难，不过，这时候上市也有好处，至少第二年的财报会比第一年好看很多，而且，普通投资者也有了低价抄底的机会。

还可以类比下国内公司比如微博，微博月活跃用户约为2.8亿，但上半年广告收入高达14.38亿，而美图手握4.5亿月度活跃用户和累计10亿台的移动端产品覆盖量，广告收入仅为2590万，因此这个收入增长空间不小。

3，港股和美股的巨大差异

之所以被低估，还因为港股和美股的巨大差异。

在美国，估值更看重活跃用户数量和用户粘性，并不太看重是否盈利，比如目前全球估值最高的非上市互联网公司Uber，虽然亏损超过了20亿美金，但估值已经超过了600亿美金。

而且美股也有很多类似的互联网公司，亏损多年后获得了可观盈利，因此，美股的投资者不怕公司亏损，也习惯了“着眼未来”的长远投资理念。

回头再看港股，港股上的互联网板块，呈现两极分化的趋势，市值过千亿的腾讯一家独大，中等体量的还有雷军系的金山，其他好的互联网公司几乎没有。

在这种前提下，整个港股市场，其实对互联网公司的认知度是不够的。另外，相比于美股和a股，港股对互联网公司的估值一直偏低，因此，选择在港股上市的美图，稳妥的选择了8.5港元的低发行价。